中国黄金发布2022 年报：2022 全年实现收入471.24 亿元，同比下降7.16%；归母净利润7.65 亿元，同比下降3.66%，扣非归母净利润6.95 亿元，同比下降8.39%。稀释EPS 为0.46 元；加权平均净资产收益率11.36%，经营性现金流净额11.93 亿元，同比上升46.41%。2022 分配预案：以股本16.8 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。公司扎实推进各项经营业务，加强渠道拓展与升级，4Q22 加盟店逆势扩张，持续优化黄金回购体系，并切入培育钻石新赛道、坚持全产业链布局。
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2023 年一季度业绩：2023 一季度营业收入161.39 亿元，同比增长12.33%；归母净利润3.0 亿元，同比增长19.13%。扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长14.63%。
简评及投资建议：
1、2022 年收入略降，1Q23 强劲增长奠定良好开局。公司2022 年收入471.24 亿元减7.16%，归母净利润7.65 亿元减3.66%。营业收入下降的主要原因为公司黄金产品销量较上年同期下降。1Q23 收入同比增长12.33%至161.39 亿元；归母净利润同比增长19.13%至3.00 亿元。
（A）分销售模式：①直销模式：2022 年收入285.37 亿元，同比减少5.51%，占总收入的60.56%；②经销模式：2022 年收入183.21 亿元，同比减少10.35%，占总收入的38.88%，经销模式主要为加盟店渠道。
（B）分品类：①黄金产品：2022 年收入462.02 亿元，同比减7.73%，占总收入98.04%；②k 金珠宝类产品：2022 年收入4.84亿元，同比增加13.39%；③品牌使用费：2022 年收入0.78 亿元，同比减少5.83%；④管理服务费：2022 年收入0.94 亿元，同比增长73.08%。
2、4Q22 加盟店逆势扩张，1Q23 拟增加加盟店114 家。
（1）1Q23 门店结构主动调优，缩小店型提高坪效：1Q23 关闭加盟店27 家（平均面积96 平），1Q23 拟增加盟店114 家（平均面积54 平，预计2-4Q 开业）。
（2）4Q2022 逆势扩店：4Q22 净增加盟店104 家。
（3）2022 年末终端门店数3642 家（加盟店3537 家/直营店105家）：2022 全年新增门店346 家（加盟店325 家/直营店21 家），关闭门店431 家（加盟店424 家/直营店7 家）。
3、受疫情影响，2022 年利润端承压，1Q23 业绩呈现显著增长。2022 年营业利润8.60亿元同比下降9.85%，营业外收入8728 万元、营业外支出54 万元，有效所得税率下降1.34pct 至18.96%，归母净利7.65 亿元同比下降3.66%，扣非净利6.95 亿元同比下降8.39%。1Q23 营业利润同比上升12.40%至3.40 亿元，营业外收入3074 万元、营业外支出11.34 万元，有效所得税率微降至18.73%，最终归母净利同比上升19.13%至3.0 亿元，扣非净利同比上升14.63%至2.77 亿元。
4、经营回顾：（1）“文化+”战略引领规划，打造消费需求产品。2022 年，公司以“当中国黄金遇上国宝”为年度主题，融合 5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品系列；着力强化研发团队建设，增加研发投入，在跨界联合方面不断外延拓展产品矩阵，提升品牌产品核心竞争力，实现渠道+产品双驱动企业发展。
（2）寻求第二增长曲线，培育钻石注入新动能。2022 年，公司战略性切入培育钻石新赛道，借助自身渠道规模、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势，拟通过全产业链思维在上下游多管齐下。公司积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务口心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度，打开新的增长曲线。
5、减持进度更新。①宿迁涵邦：23 年4 月18 日公告减持计划，拟减持不超过4334万股，占比2.58%，其中通过竞价减持不超过3360 万股，占比2%；竞价交易减持期间为23 年5 月12 日至11 月8 日。②彩凤聚鑫：23 年3 月17 日公告减持计划，拟减持不超过5040 万股，占比3%，其中通过竞价减持不超过3360 万股，占比2%；竞价交易减持期间为23 年4 月11 日至10 月10 日。③中信证券：公司22 年9 月26 日公告减持计划，拟通过集中竞价交易方式减持不超过3360 万股，占比2%；在任意连续90 日内，通过集中竞价交易所减持股份的总数不超过公司股份总数的1%。竞价交易减持期间为22 年10 月25 日至23 年4 月23 日。
维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看，公司深化渠道布局，不断根据消费需求进行产品推新，且优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。从成长性看，公司战略性切入培育钻石新赛道，借助渠道优势坚持全产业链布局，打造第二增长曲线。
更新盈利预测。我们预计2023-2025 年收入566 亿（调降2.6%）、657 亿（调增1.1%）、738 亿元（新引入）；归母净利10.79 亿（调增0.1%）、12.75 亿（调增2.7%）、14.69 亿元（新引入）。考虑到公司进军培育钻石后有望凭借成熟的线上运营能力和线下网点优势快速起量&产品结构改善，给以2023 年25 X PE（无变化），目标价16.05 元（+0.1%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。